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晨会聚焦:挖掘机1月秒速飞艇计划销量增长135

】范劲松:终极一战-回顾国内啤酒行业2012-2017年竞争的得失-20180207 【机械通信-金卡智能(300349)】王华君、陈

】范劲松:终极一战-回顾国内啤酒行业2012-2017年竞争的得失-20180207 【机械通信-金卡智能(300349)】王华君、陈宁玉:与德国inotech签订合资合同;引入欧洲领先的燃气表检定技术-20180207......
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  】范劲松:终极一战-回顾国内啤酒行业2012-2017年竞争的得失-20180207

  【机械&通信-金卡智能(300349)】王华君、陈宁玉:与德国inotech签订合资合同;引入欧洲领先的燃气表检定技术-20180207

  【机械】王华君、 朱荣华(联系人):挖掘机:1月销量增长135%好于市场预期;一季度有望实现30%以上增长-20180207

  【教育】范欣悦:“双巨头”新东方、好未来最近都在忙什么?-20180207

  【非银】戴志锋、高崧(联系人):业绩同比持续改善,继续关注龙头商稳健性-券商1月财务数据点评-20180207

  【食品饮料】范劲松:终极一战-回顾国内啤酒行业2012-2017年竞争的得失-20180207

  我们认为,啤酒行业经历了2012-2017年需求回落、竞争加剧以及成本上涨三重利空周期,导致行业的利润率不断走低,在此阶段奠定的行业基础具备很好的研究价值。本文通过梳理核心厂家并购、关厂等行为,我们得出:以当下的投资意愿和关厂的意愿来看,供应在做减法,而需求在做加法,吨酒价格有望提升;龙头企业华润、百威纷纷转向利润,行业集体提价,竞争格局有望趋缓,行业利润也有望加速释放,如成本进入下行周期,业绩有望超预期。站在现在的时点,我们认为行业新一轮的成长篇章已开启。参照《20171220啤酒行业深度报告:新一轮的成长周期已开启》一文

  我们将2012-2017年的竞争称之为啤酒行业的终极一战,对后市影响深远。在此阶段是三周期的叠加,一方面是供应不断地增加,竞争一度无序;第二方面是需求量的变化,销量连续四年下滑,竞争加剧;第三方面叠加2016-2017年包装材料的大幅上涨。三重周期的叠加迫使部分企业开始关掉“拖腿”的产能,走差异化的路线年的产业变迁,对于后市的发展颇有借鉴价值。

  终极一战的成因、竞争方式以及结果。在此阶段,消费品高成长,行业盲目乐观,外资、内资忙于跑马圈地,行业座次不定,竞争无序,竞争一度无序。大幅新增产能、并购以及疯狂的买店成为行业圈地的主要做法。在此期间,毛利率走低,期间费用率不断走高,燕京和青岛啤酒的净利润率从7-8%的净利润率水平回落至4-5%。啤酒行业的亏损面达31.4%,远高于白酒、红酒等行业。企业的亏损,迫使企业在不断的倒逼,在此期间规模以上啤酒企业数量下降近50家,下降幅度近10%。

  终极一战奠定的行业基础。(1)竞争格局逐步明朗,燕京、青岛被超越了,华润和百威持续胜出,再打价格战效用不明显。从市场份额来看,华润和百威啤酒一路高歌猛进,华润进一步夯实第一的地位。华润啤酒在2015年的收入超过青岛啤酒,成为名副其实的第一名。而燕京以及青岛啤酒与华润的差距越拉越大。几年的价格战下来,行业呈现了加速集中,70%的省份行业的第一名和第二名已经变得很清晰,竞争变得理性起来,再打价格战效用不明显。(2)行业量增比较困难,价格增长空间较大。无论是人均消费量还是人口红利,量的增长空间不大;国内长期的低价竞争,使得产品的出厂价格总体偏低,对比国际,中国吨酒价格还有2倍以上的成长空间;国内产品毛利率和净利润率均处于较低的水平,提升空间较大。(3)消费升级的年代,低价产品可能会被消费者抛弃。当下啤酒的核心消费群体已经由终极一战之前的80后过渡为90后,表观数据来看,越低端的啤酒增速越慢,无独有偶,包装水和方便面也呈现同样的特点。2元以上的包装水(以怡宝和农夫山泉为代表)增速好于2元以下的产品。

  新一轮的成长周期已经开启。(1)供应已经在做减法。关厂已经展开,嘉士伯、百威已经走在前列,华润有望紧随。核心大企业由扩产能转变为优化产能,运营效率有待提升。嘉士伯2016年在中国关闭17家工厂,16年底仅剩15家酒厂分布于重庆、四川、湖南(重庆8家、四川4家、湖南3家),关厂减产工作基本完成;百威在2016-2017年中国关停了八家(大连、长沙、松江、三明、舟山、沈阳、亚洲啤酒(新乡)、洛阳等),目前百威在中国工厂近40家,未来2年百威的工厂有望控制在30家以内;华润啤酒也在15年关停3家,16年关停2家,17年预计关停3家,18年预计要将四川的5家工厂(成都、遂宁、达州、内江、西昌)合并。这与2013年之前行业规模性的收购完全不一样。(2)价格在做加法。一方面是产品结构的走高,另外一方面是产品提价。2017年12月份至今,燕京、青岛、华润、百威、重庆啤酒均有不同的提价动作。(3)龙头企业转向要利润,竞争格局有望向好。2017年之前,华润侧重于要市场份额,2018年之后的十年,华润侧重于做品牌重塑,降低低端产品的投放,吨酒价格有望提升,百威在国内也侧重于要利润。行业龙头转为要利润,行业竞争格局有望趋缓。

  随着市场逐步的成熟,啤酒行业人均销量变化不大。而消费升级、单价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力,格局优的标的有望持续受益。啤酒行业正在进入新阶段,CR5有望逐步向CR4甚至是CR3变化。若五家变四家甚至变成三家,或者份额拉开,无论是国际经验还是国内区域市场主导企业的盈利能力都证明了行业格局改善后竞争趋缓费用存在下降的可能,盈利能力存在较大的提升空间。按照现有的格局推演,我们认为行业受益的先后顺序分别是华润、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)、燕京啤酒。

  【机械&通信-金卡智能(300349)】王华君、陈宁玉:与德国inotech签订合资合同;引入欧洲领先的燃气表检定技术-20180207

  与德国inotech签订合资合同,引入欧洲领先的燃气表检定和校准系统技术

  公司公告:公司全资子公司天信仪表与德国inotech、北京极达测控、宁波益泰欣业签署《合资经营合同》,拟共同投资设立浙江天信英诺泰科,其中天信仪表持股51%。合资公司主要从事标准检定装置的研发、生产及销售,目标市场主要为中国及东南亚地区。

  inotech是欧洲领先的燃气表检定和校准系统供应商,联合天信仪表一流的机械加工优势、气体流量计市场的品牌优势和广大的销售网络,以及极达测控的销售渠道和客户资源,成立合资公司将有利于发挥合作各方优势互补作用,降低成本,提高技术水平,从而快速占领高标准智能化检定装置市场,逐步成为国内标准装置技术和市场的领先者。

  NB-IoT技术:加速燃气表进入物联网时代。2017为NB-IoT技术商用元年。NB-IOT技术解决了传统远传燃气表传输、能耗难题将丰富燃气表功能,促进燃气表快速进入物联网时代。

  2016年12月,公司与阿里云、云卓见等签署了《战略框架合作协议》。2016年8月,公司成为华为在NB-IoT生态圈合作伙伴,行业内唯一一家公司以参展商的身份亮相2016华为全联接大会。2016年11月,公司与深圳燃气、中国电信、华为签署《“智慧燃气”战略合作框架协议》,致力于将深圳打造成基于NB-IoT技术的智慧城市。

  业绩大幅超预期,2017归母净利润同比大幅增长290%-320%。公司发布2017年业绩预告,预计规模净利润3.4-3.7亿元,同比大幅增长约3倍。我们认为公司业绩大幅增长主要原因:(1)龙头地位凸显,与竞争对手差距拉大,物联网、大数据技术领先,销售网络完善(2)燃气表进入NB-IoT技术时代,公司与深圳燃气、广州燃气合作,走在行业最前。(3)煤改气有序推进,促进民用燃气表及天信仪表工商业气体流量计销售增长。

  智能燃气表龙头,物联网、大数据技术行业领先。公司在家用燃气表市占率超过10%,工业用市占率超过30%,在天然气信息化软件、公用事业互联网+云服务均为行业第一。公司与华为、阿里云深入合作,物联网、大数据技术行业领先,未来市占率有望进一步提升。

  【机械】王华君、 朱荣华(联系人):挖掘机:1月销量增长135%好于市场预期;一季度有望实现30%以上增长-20180207

  1月挖掘机销量10,687台,同比增长135%,2018年工程机械迎来开门红

  根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业的统计数据, 2018年1月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品10687台,同比涨幅135.0%,销量达历史同期第二高的水平,仅次于2011年1月的11121台。

  其中国内市场销量(统计范畴不含港澳台)9547台,同比涨幅141.9%。出口销量1137台,同比涨幅89.5%。

  1月份,三一重工挖掘机销量2233台,市场份额第一,市占率20.89%;卡特彼勒挖掘机销量1560台,市占率14.60%;徐工集团挖掘机销量1126台,市占率10.54%。

  1月份,小挖( 13t)销量5150台,同比涨幅102.7%;中挖(13t~30t)销量3627台,同比涨幅163.6%;大挖( 30t)销量1910台,同比涨幅202.7%。受下游矿山、大型基建的影响,大挖销量同比大幅增长。

  中泰挖掘机预测:2018年销量增长20-30%,1季度有望实现30%以上增长

  2017年挖掘机销量达14万台,相当于恢复至历史最高年份2011年(17.8万台)的79%左右。考虑到2011年进口量在3万台以上,表观消费量在21万台以上,相当于年需求恢复至最高年份2011年的67%左右。

  根据中泰挖掘机预测模型,我们预计2018年销量将达到17万台左右,增速达20-30%!预计2018年一季度数据将持续超预期,销量增速在30%以上。

  根据铁甲网2017年12月23日报道,继装载机去年10月份涨价后,小松(中国)通知代理商将对挖掘机全机型进行价格上调。我们认为此次涨价体现了主机厂家对后续市场需求持续向好的信心,后续主流挖掘机厂家跟进涨价概率较大,挖掘机将有望出现量价齐升,龙头企业盈利能力有望进一步改善。

  工程机械:2018-2020年持续复苏;挖掘机、汽车起重机等陆续迎更换高峰

  我们判断挖掘机有望在2018-2019年迎来更换高峰期,混凝土机械、汽车起重机的使用寿命长于挖掘机2年左右,有望在2020-2021年迎来更换高峰,这一轮工程机械行业复苏持续性可能更长。

  挖掘机行业推荐:三一重工(中泰2018年1月金股,之前2017年5月、11月、12月金股)、徐工机械(中泰2018年2月金股,之前2017年6月、7月金股)、恒立液压、艾迪精密、柳工。三一重工、徐工集团、柳工分别位居国内挖掘机内资品牌前3名,恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压泵阀马达等,成长性较好。

  【教育】范欣悦:“双巨头”新东方、好未来最近都在忙什么?-20180207

  2017年我们见证了K12教培“双巨头”新东方、好未来接连进入百亿美元市值俱乐部,截至2018年1月末,好未来市值160亿美元,新东方市值144亿美元。与教育行业小伙伴们交流的过程中,大家讨论最多的问题无非是新东方和好未来哪个更牛,为什么业绩这么牛,他们的高增长还可以持续吗?这些问题我们先放一放,看看“双巨头”最近在忙什么,用数据说话。

  业绩一直在超预期。新东方从FY2009Q3至FY2018Q2可获得36个季度的数据中,20个季度超预期、11个季度符合预期、5个季度低预期,而近10个季度一直在超预期,超预期的幅度一般在5个点以下。好未来增长的更加强劲,从FY2014Q1至FY2018Q3可获得19个季度的数据中,17个季度超预期、2个季度符合预期,超预期的幅度一般在5个点以上。统计 “双巨头”在业绩日当天的股价表现与超预期幅度(即实际收入增速减去指引上限)的相关关系,得出一个结论,业绩日股价大概率对业绩是有正反馈的,而利润率的大幅下滑会造成背离。

  两类在线并行:独立平台&与线下融合。“双巨头”都有自己的纯在线平台。新东方旗下的新东方在线收入增速多在30~40%;好未来旗下的学而思网校)从2015年5月开始从录播向直播转型,季收入增速50%以上。除了独立的在线平台外,“双巨头”另设与线下授课紧密结合的在线年暑假起,新东方北京优能中学将3小时的传统课程体系,升级为2小时线小时线上课程。好未来则将原有的海边直播与学而思培优(线下)相结合,升级为 “培优在线”。

  此起彼伏的加速扩张。为了在K12教培的战场上抢夺更多的市场份额,同时也看到了旺盛的需求,新东方从FY16Q4、好未来从FY17Q1,实际上同一个季度开始加速扩张。为“双巨头”加速扩张赋能的或许就是双师模式的成功试点。新东方新校区通常5~8个月达到盈亏平衡,好未来新校区平均6个月达到盈亏平衡。可以从数据观察到,新东方FY18Q1和Q2的毛利率和营业利润率同比下滑,但幅度收窄;好未来FY18Q1和Q2的毛利率和营业利润率同比下滑明显,Q3得以改善。

  【非银】戴志锋、高崧(联系人):业绩同比持续改善,继续关注龙头商稳健性-券商1月财务数据点评-20180207

  事件: 30家上市券商发布2018年1月财务数据,合并口径(以下同)合计营业收入162亿元,环比-35%(剔除广州,下同),同比+45%(剔除华鑫、浙商、财通无同比数据,下同);合计净利润61亿元,环比-31%,同比+63%;合计母公司净资产1.18万亿元,环比+0.5%,同比+12%。

  1月业绩同比改善,环比下滑,继续关注龙头稳健性。开年以来指数持续上扬,蓝筹行情下1月交投活跃度显著提升,月度日均股基交易额5512亿元,环比+25%,月末两融余额1.07万亿,环比+5%,上证综指+5.25%,中证全债+0.26%,券商经纪、信用、自营业务均受益,1月业绩同比继续改善。1月IPO过会数量环比-1家,但规模环比+71亿,发行有所减缓环比-7家,共募资111亿,环比-12%,再融资募资1055亿,环比-44%,债券承销1908亿元,环比-44%,其中短融中票有所回升,环比+64%,投行股(受益于其他再融资)、债(受益于企业债、短融中票)承销同比均大幅改善,我们预计投行审核将持续趋严,近期资管新规落地预期增强,投行、资管子公司业绩压力增大。

  单月增长分化不明显:净利润前三分别为国君系、中信系、广发系,共计14家实现环比正增长,23家实现同比正增长,中原、江海、东兴、东北、东方、中信、国元、招商同比增长超过100%。

  投行、资管业绩压力或将持续增大:1月首发通过率仅37%,较去年同期82%,12月56.25%均大幅下滑,审核趋严或将持续,1月7家投行子公司实现净利润0.45亿元(环比-83%,同比-47%),其中仅东方花旗、华泰联合、长江承销净利润为正。1月12家资管子公司实现净利润4.27亿元,环比-53%,同比+2%,其中东方资管排名首位,业绩同比大幅增长,华泰、广发位列二、三。

  我们持续看好龙头大券商资本实力:1)多层次资本市场建设过程中,券商直接融资业务受益,定价权提升;2)“大资管”统一监管,券商资管回归本源,产品净值化转型,利好长远发展;3)经纪+信用+财富管理业务作为券商客户基石,业务结构悄然发生演变,“通道”依赖度降低,资本实力+专业化投研能力重要性提升。在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚的大券商,如广发证券、中信证券、华泰证券、招商证券,同时建议关注资管特色券商东方证券。

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